Er det mulig å være sliten av et år allerede etter to måneder? Jeg vil tro at mange kjenner på en slags «2026-fatigue» selv om året er relativt ungt ennå. «Året så langt har vært bare myke pakker» (Nja, ikke helt: Børsen er opp 12%!), og februar leverer: Epstein-files har gjort et dypt innhogg i norsk «elite», Høyesterett i USA har kansellert Trumps tollsatser, og vi har fått minst en – egentlig to – nye kriger i fanget.
Økende geopolitisk risiko preger verdensbildet
Konflikten mellom Pakistan og Afghanistan bygger under bildet av permanent forhøyet geopolitisk risiko, men USA og Israels angrep på Iran kan gi oss et annet forløp for 2026 enn vi hadde sett for oss. USAs problem er at for å få til en varig regimeendring, som kan bane vei for å løfte sanksjonene og få oljeprisen ned, må de gjerne involvere seg mer langsiktig, og med styrker på bakken i Iran. Flere «utenlandske» kriger er omstridt i USA, spesielt blant MAGA-bevegelsen. En ting er å «flekse muskler» gjennom kirurgisk bombing, noe annet er å møte iranske styrker på hjemmebane på bakken i Iran.
Oslo Børs i tet – mens amerikanske aksjer faller
Oslo Børs har vært en stjerne hittil i år. Børsen er opp over 12% etter en oppgang på 7,5% i februar. Global indeks er til sammenligning ned 3% (i NOK), mens den sør-koreanske børsen er opp 40%! Fremvoksende økonomier (indeksen) er samlet opp 8,4% (i NOK), mens europeiske børser er opp 2–5%. USAs S&P 500 er ned 5% hittil i år (NOK).
Siden Trump tok opp presidentembetet for 2. gang 21. januar i fjor, er amerikanske aksjer ned, mens aksjer utenfor USA er til dels kraftig opp. Kan tollsatsene ha noe med det å gjøre? Tja, det kan i alle fall indikere at regningen har tilfalt amerikanske selskaper. Samtidig ser vi at inntjeningsforventningene i USA er mye høyere enn i resten av verden. Inntjening per aksje ventes å vokse med 40% i USA fra 2025 til 2027, sammenlignbare tall for Europa og Norge er hhv. 10,5% og 11%.
Det er hovedsakelig investeringsboomen innenfor kunstig intelligens og datasenter som driver inntjeningsveksten i USA. «Hyperscalers» tjener veldig mye penger, samtidig blir mange stadig mer kapitalintensive, og da vil både rentekostnader og avskrivinger legge press på inntjeningen. Da er det meget mulig at disse estimatene må komme ned.
Diversifisering viktigere i et mer usikkert marked
I en periode med stor global usikkerhet er det likevel vanskelig å være kategorisk ift. veien videre. Vi anbefaler en bred diversifisert portefølje, og en kan fortsatt ha innslag av rentepapirer (norsk/nordisk IG), selv med lang investeringshorisont. Samtidig er det viktig å ha en bredt diversifisert aksjeportefølje.
Oslo Børs virker å være i svært god form, samtidig er vi nå på pris/bok 2,2. Det er vanligvis et kraftig rødt lys for børsen. Bakteppet for investeringer i fremvoksende økonomier virker solid, men også her – og i Europa – er prisingen mer krevende enn vi har sett tidligere.
USA har mange av de beste selskapene, og global indeks bør alltid være en del av en portefølje. Men i dag, med den store konsentrasjonen mot USA og dyre amerikanske mega-caps, bør man ha mindre enn vanlig allokering mot global indeks. Kanskje er det tid for aktivt forvaltede globale fond? 60% av aksjene på S&P-indeksen har gjort det bedre enn indeksen hittil i år. Et klart tegn på at aktiv forvaltning kan begynne å virke igjen!
